研选 光大研究每周重点报告2018

Writer： admin Time：2024-03-18 Browse：66

　　我们之前的报告《纵览全球化工50强——他山之石系列报告一》中对全球化工50强公司的业务和产品分布以及财务信息进行了梳理。但上述梳理只是描述了这些公司历经几十年发展的结果，我们更想了解这些公司是怎么在漫长的历史过程中，各种经济周期状况下，逐步发展至此的。也就是说我们希望通过对这些公司发展历程的研究，揭秘其如何做大做强，这里面既有成功的经验，也有失败的教训。埃克森美孚由洛克菲勒的标准石油公司发展而来，见证了石油工业的百年风云。它既是世界上第一家垄断企业，又是目前全球最大的非政府石油天然气生产商和最成功的化工企业之一，它的历史值得我们挖掘。回顾埃克森美孚的发展历程，我们可以看到如下几点经验：

　　大力投资上游，不断掌握具有高回报的上游资产。埃克森美孚公司的前身——新泽西标准石油公司和纽约标准石油公司分别于19世纪80年代和20世纪20年代开始实行上下游一体化的战略。两家公司通过不断收购原油生产企业和产油地产，以及在世界各地开展勘探开采活动，获得了巨大的可采储量。2008年金融危机爆发，许多石油公司削减了上游投资，但埃克森美孚坚持扩大投资，同时，公司抓住油价下跌的机会，于2009年底收购了美国最大的页岩气生产商XTO公司，成功打入非常规油气领域，并成为了美国最大的天然气生产商。

　　卓越的战略管理——以低成本、高效益为核心，坚持长期性和灵活性并重的战略设计。早在洛克菲勒时期，公司就开始研究经营环境、制定长期发展战略。此后，公司以低成本、高效益为核心，在每一个阶段、每一个业务板块都设定了明确的长期发展规划。更难得的是，公司会跳出行业周期波动，坚持执行长期战略。2014年，LNG主要消费国需求减少，市场供应严重过剩，业界对LNG态度从乐观转向悲观，但埃克森美孚坚定地推行LNG发展战略，不仅开始了在巴布亚新几内亚的PNGLNG项目，还收购了InterOil公司及其天然气资产。同时，在短期，公司也会根据对市场环境的研究，灵活做出调整，如在2014年国际油价大幅下跌之前，公司提前一两年就开始减少上游勘探支出，加大下游和化工板块的投入，从而保持了良好的经营业绩。

　　重视研发，构建科学的研发体系。19世纪80年代，公司建立了世界上第一家石油技术研究机构，标志着科研被正式纳入经营活动。目前，公司形成了实力强大、产学研紧密结合的研发体系。该体系由3个层次构成：第一层是战略研究中心，负责具有前瞻性的基础研究；第二层由多家专门的研究公司组成，上游有上游研究公司，下游有埃克森研究与工程公司，化工有贝敦技术和工程中心等，主要关注应用型技术研究；第三层是业务公司的研究机构，着重技术的商业化和提供技术服务。三个层次紧密联系，使得强大的研发和商业化能力成为埃克森美孚保持世界领先地位的有力武器。

　　发展存储芯片的必要性在于其大而重要。重要体现在存储芯片是电子系统的粮仓，数据的载体，关乎数据的安全；大体现在其市场规模足够大，约占半导体总体市场的三分之一。以行军打仗作比喻，发展存储芯片可谓是兵马未动粮草先行。

　　存储芯片是一个技术、资本、人才密集型的产业，发展存储芯片的充分性在于天时地利人和。天时：①品牌化程度低；②摩尔定律放缓；③重IP和制造。地利：①制造向国内转移；②国家大力支持。人和：人才聚集下，①长江存储、①合肥长鑫、③福建晋华三大存储项目进展顺利。天时地利人和，大陆存储芯片发展进入加速阶段，实现国产化指日可待。

　　价格：存储芯片的涨价由供不应求开始，是否持续还得看供需。存储芯片需求是缓慢增长，而供给会突然增加，随着国际大厂产能释放以及大陆存储项目稳步推进，存储芯片价格下降或成必然趋势。

　　安全：存储芯片非常重要，但目前存储芯片中NAND、DRAM大陆的自给率几乎为零。随着三大存储项目稳步推进，大陆存储芯片自给率将有望逐步提升，从而实现自主可控。

　　存储芯片是半导体行业的风向标，全球存储芯片行业景气度高企。大陆三大存储项目进展迅速，2018年有望成为大陆存储产业发展元年。推荐国内存储芯片设计龙头兆易创新，首次覆盖给予“买入”评级。推荐国内半导体制造设备龙头北方华创，维持“买入”评级。

　　存储芯片需求不及预期；行业竞争加剧，打响价格战；国家政策支持力度降低；IP专利战风险。

　　公司主要从事火锅料制品（以速冻鱼糜制品、速冻肉制品为主）和速冻面米制品等速冻食品的研发、生产和销售，是行业内产品线较为丰富的企业之一。经过多年发展，公司已形成了以华东地区为中心，并以此辐射全国的营销网络，并逐步成长为国内较具影响力和知名度的速冻食品生产企业之一。近三年来，公司营收及归母净利润均保持稳定快速增长。2017年，公司实现营收34.84亿元，同增16.27%；归母净利润2.02亿元，同增14.11%。

　　我国速冻食品行业起步晚、发展快，目前人均年消费量仍不足10千克，对标美国/欧洲/日本的60千克/35千克/20千克存在巨大的增长空间。冷链物流的发展也将助力速冻食品行业增长。随着速冻食品行业洗牌、集中度提升，安井作为火锅料制品龙头企业，品牌优势将会凸显并进一步提高。

　　作为火锅料制品行业的龙头企业，公司全方位地进行布局和管理，成功树立起了自身的核心优势。一方面，受益于庞大的采购规模，公司对上游供应商有较强的议价权。同时，公司于江苏泰州、辽宁、四川和湖北投资建厂以满足市场需求，产能扩张不仅能缓解当前的供需矛盾，也将推动未来营收的增长。在营销方面，公司经过几年的发展，目前已经建立了非常强大的销售模式和营销网络。此外，2018年初公司入股新宏业积极布局小龙虾产业，业绩有望迎来新的增长点。

　　三大业务齐头并进，公司有望成长为国内速冻食品行业龙头企业。预测18/19/20年EPS分别为1.23元/1.51元/2.00元，对应PE分别为30倍/25倍/19倍。我们给予公司2018年34倍PE估值，目标价格41.82元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　受益于酒店供需关系改善，行业景气周期持续。酒店行业一般Revpar呈周期性波动，且与宏观经济周期保持趋势一致，本轮周期自2016年起依靠提价带动Revpar向上、趋势未改。三大酒店集团开启并购浪潮之后，集中度提升，行业回暖下龙头企业品牌效益增强、将最大受益。

　　公司旗下拥有两大的主打经济型品牌酒店七天、锦江之星，截止2018年Q1，门店数分别为2453、1084家，市占率总和达16.98%，具有强大的品牌效应。公司经济型酒店布局增速稳定，预计未来三年新开店中约40%为经济型酒店，专注锦江之星、7天存量项目改造升级。

　　公司收购中端酒店第一大品牌维也纳，成为中端酒店市占率第一的酒店集团，截止2018年5月份中端酒店开业门店数1925家。公司中端酒店保持高速扩张，预计未来三年每年新开店中60%-70%为中端。公司推出麗枫、喆啡等新创中端品牌，定位新兴消费群体，均取得亮眼业绩。

　　公司全球资源整合取得了一个阶段性成效，在电商信息、人力资源、品牌建设、财务采购等方面实现共享，预计2-3年后由成本端压缩而带来的营业利润潜力可期。同时，Wehotel有望借助公司门店及会员优势降低对OTA的依赖程度，提升议价能力。

　　酒店行业回暖持续、公司保持高速发展、后台整合不断完善，我们看好公司的长期发展，预计公司2018-2020年的EPS分别为1.17、1.38、1.52元。考虑到公司良好的业务结构及充裕资金支持的良性扩张，我们给予公司的目标价为37.44元，对应2018年PE为32倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　公司简介：公司是一家集研发、生产、销售特种电机和锂电新能源系列产品为一体的国家高新技术企业。经过数年发展，公司已形成电机、锂电、汽车三驾马车并进格局。我们预计2018年公司碳酸锂业务将大幅增长、电机业务稳中有进、汽车业务结构转型，公司产业链协同发展尽享行业红利。

　　锂云母矿：随着宜丰矿区一期年采选60万吨锂瓷石项目的顺利投产，2018年公司采选锂云母原矿产能有望达120万吨（泰昌60万吨/年，宜丰60万吨/年）。上游原材料的充分供给，保障了中游锂盐产线万吨云母制备碳酸锂产线%。锂辉石矿：西澳巴尔德矿山投产，设计锂精矿年产能16万吨，品位6%，折合碳酸锂当量2万吨，根据包销协议，将低于市价为子公司宝江锂业提供8万吨/年锂辉石精矿。我们预计1.5万吨锂辉石提锂产线月二次技改完成后，公司云母制备碳酸锂产能达5000吨，目前基本实现满产。（2）2017年8月，公司锂云母制备1万吨碳酸锂产线月完成投产。届时，公司云母制备碳酸锂总产能可达1.5万吨。锂辉石提锂：截止5月下旬，子公司宝江锂业锂盐产能正在有序建设当中，预计2018年7月完成投产。届时，公司锂辉石制备锂盐产能可达1.5万吨（1万吨电池级碳酸锂和5000吨氢氧化锂），权益产能7500吨（5000吨碳酸锂和2500吨氢氧化锂）。结论：2018年公司锂盐产能有序放量，板块业绩大幅增长。预计全年营收达24.79亿，毛利润12.24亿元。

　　2017年公司电机板块业绩增长稳定，实现营收10.44亿元，同比增长40.25%。 2015年公司定向增发收购米格电机，拓展伺服电机领域。17年米格实现营收4.78亿，净利润8361万元，完成业绩承诺116.13%。公司在保持传统电机龙头地位的同时，重点发展伺服、新能源汽车等新型电机，助力产业升级。

　　九龙汽车通过对产销结构作出优化调整，布局海外市场等方式，积极应对新能源汽车补贴退坡政策。根据1季报，公司销售新能源汽车214辆，实现销售收入9427.02万元，同比增长较快。

　　基于（1）公司产品放量快速，业绩增长确定性高。（2）根据公告，公司18年1季度业绩大超预期，净利润1.98亿元，同比增长320%。我们维持公司2018/2019/2020年EPS分别为0.57/0.65/0.83元，给予18年26倍PE估值（行业平均PE为26倍），目标价14.82元，维持“买入”评级。